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侯門似海 易請難送.
德國《明鏡周刊》網絡版上週五（6日）香港時間深夜爆料，指歐元區部份國家財長正舉行緊急會議 ，商討希臘提 出退出歐元區，重新採用原來貨幣德拉克馬〔Drachma〕的可行性。消息導致金融市場一片混 亂，轉弱中的 歐元進一步受壓，最低跌至1.4315美元，其後在德國否認報道，希臘信誓旦旦強調不會退出歐 元區，歐元才 告喘定。
歐元集團主席容克翌日接受意大利報章訪問時澄清，指並未有討論希臘退出歐元區的問題，稱相關念 頭愚蠢，亦非 歐元區成員選擇之路。他解釋，金融危機後歐洲官員經常會舉行非正式會議，今次參與會議者除了德 法意西希等五 國財長，亦有歐洲央行行長特里謝、歐盟貨幣事務專員雷恩和他本人。討論主題是希臘面對經濟萎縮 和稅收疲弱， 如何可以縮減財赤。希臘財長帕帕康斯坦季努亦坦言，難以在2014年削赤至3%GDP，最快亦 要2016年 才有機會達標。
報道於金融市場引起波動，主要是之前已有不少人看淡歐洲貨幣聯盟的前景，當中更是粒粒皆星。例 如聯儲局前主 席伏爾克於去年5月曾經預測，歐洲貨幣聯盟將會瓦解，英國顧問公司Capital Economics經濟師斯摩活特〔Christopher Smallwood〕亦於去夏發表題目為「歐元為何會瓦解」〔Why the Euro Zone needs to break up〕的報告，探討類似看法。末日博士魯賓尼去年底預測歐元區會有成員被迫棄用歐元；索羅斯則在1 月底瑞士 沃達斯的世界經濟論壇上作出和應。
希臘需要重組債務的傳言近日甚囂塵上，而從客觀數字分析，希臘的情況亦確實不妙。去年財赤佔G DP比重達1 0.5%，遠高於削赤目標8.1%；現時負債已飆升至3270億歐元，佔GDP比重接近150%：兩年 孳息 暴漲至超過25%，是去年低位2.74%的接近9倍；十年指標孳息與德國同期長債的息差亦由去 年初的2.7 3%擴大至12.33%。舉債成本高昂，市場預期希臘明年重返國際市場集資的如意算盤難以敲響，歐 洲金融穩 定機制〔EFSF〕仍會是支持希臘財政的唯一水喉。
希臘若棄用歐元，並非全無好處。最起碼，其貨幣匯價可急速貶值，息率有望低企，減輕債務負擔之 餘，亦可重拾 競爭力。緊縮政策的力度可以減輕，減決債務問題所面對的政治壓力即時大減，亦可紓緩群眾的不滿 情緒，減少國 內一波又一波的反緊縮政策騷亂。
不過，退出歐元區的眼前好處，未必能彌補日後的長遠損失。希臘若選擇退出歐元區，付出代價可以 甚為高昂，經 濟成本包括失去歐元區的強力後盾，日後更易受到衝擊；社會成本則重新採用舊貨幣會起擠提，銀行 體系將崩潰， 企業運作更加混亂；信譽成本為債權人受過教訓，會對希臘發債敬而遠之，令其集資更加因難；而策 略成本則為歐 洲整合呈倒退，日後要重新加入，阻力更大。所以，加入歐元便有如嫁入豪門，一入候門深似海，亦 易請難送。
希臘要解決債務問題，眼前有三大方案。首先是要求債權人削減本金，亦即所謂的剃頭〔hairc ut〕，但歐 洲不少銀行交叉持有其他歐元國的主權債，希臘若以折扣還債，會令歐洲銀行損失慘重，更會引起連 鎖反應，引發 新一輪銀行危機，危害程度不下於雷曼倒閉。,其次，希臘可以要求債權人延長還款期，相信債權人 亦樂於送順水 人債，總勝過帳面嚴重虧損，但做法對減輕希臘債務負擔並無幫助。事實上，歐盟及國基會早前已把 希臘的貨款歸 還期限由3年延長至7年，息率亦降至4%，仍無法紓緩希債危機。
最後方案是提出用新債換舊債，新債加入一些具吸引力的結構條款，增加債權人以債換債的踴躍度， 譬如派息與G DP表現掛鈎，若增長達標或勝預期，債權人可以獲派高息，分享節衣縮食後的經濟成果，收益有保證又 隨時有意 外驚喜，相信債權人亦樂於參與。
雖然歐元區整體經濟表現理想，但歐豬國家的債務危機，仍是潛在定時炸彈，高追歐元，須時刻提防 陰溝翻船。
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